2026年一季度，投资圈最受关注的事情之一，是几位业内老资格的消费投资经理公开宣布“转投”AI和科技。
张坤变了没有？
他的基金一季报给出了答案。
根据最新发布的易方达蓝筹精选基金一季报显示，张坤持有的重仓股在过去一个季度没有变化，其中，茅台、老窖、五粮液“白酒三强”因股价上涨而重新占据配置前三。腾讯、阿里巴巴等逆势有所增持。
张坤在季报中还直面内需悲观的几个关键要素，逐一进行分析。他再次强调，当下市场对中国内需的长期悲观是站不住脚的，中国内需会启动、地产会回升、可选消费的需求大盘会长期向上。
他在季报中再次表达，虽“市场先生”陷入了阶段性的间歇性忧郁，但对耐心的投资者来说，优质股权的安全边际在群体悲观中正被显著放大。
他的观点值得仔细阅读、认真思考。
宏观经济的两个线索张坤在季报中着重提及了一季度两个宏观经济背景：
其一，2026年1月CPI同比上涨0.2%，2月CPI同比上涨1.3%，物价水平出现了企稳的迹象。
其二，1-2月份，新建商品房销售面积同比下降13.5%，新建商品房销售额同比下降20.2%，全国房地产开发投资同比下降11.1%。
这两个线索后续他予以了“浓墨重彩”的分析。
投资的底层问题是什么？张坤首先提及了对市场的一个看法。他认为一季度市场对内需的判断仍然延续了过去的线性外推，总体过于悲观，但这并不理性。
投资者从底层出发要问的一个问题是：
我们是否依旧相信，每一代中国人会比上一代人生活得更好？
张坤认为，如果相信下一代中国人在整个生命周期内，会比这一代中国人购买更高品质和更多数量的商品和服务，那么眼前的困难注定会过去，线性外推是没有理由的。目前我们看到的困难就是周期性的，而非结构性的。
更应关注“有效消费人口”张坤还直面了市场内部悲观的一个关键论点——人口——提出了自己的看法。
他说，不少投资人对内需行业的一个长期担忧是，未来中国的人口将从目前大约14.5亿的水平缓慢下降，并因此而对国人的消费造成持续的压力？
他认为，这对于具有可选属性的优质产品不是核心问题——所谓“可选属性”的消费通常指包括白酒、高档服装箱包、高档医疗等（编者注）。
张坤认为，一些可选消费品的有效消费人口可能只有3亿，相比于14.5亿总人口的变化，这些产品的有效消费人口能否从3亿提升到4亿更加重要。
考虑到中国经济的发展，随着时间推移，具备相应购买力的人口数量增加，中国市场在可选消费方面的潜力还很大。
他还举例提及，3.5亿人口的美国的消费品市场比14.5亿人口的中国消费品市场规模更大，而中国消费品市场又是同为14.5亿人口的印度的六倍。
因此，人口的单位购买力水平有时比人口数量更加重要。
不要忽视消费行业的集中度提升张坤还提到，随着购买力的提升，消费者对产品差异性的要求总体会提高，消费者的时间成本和试错成本也会更高，相关行业的市场集中度会不断提升。
鉴于消费者的大脑容量有限，通常在单一品类中很难记得超过3个品牌，在这些消费者心智中占有一席之地的价值是巨大的。
例子就是，某头部手机生产商以全球20%的手机销量却获得了手机行业85%的利润，某头部白酒厂商以全国2%的白酒销量却获得了白酒行业50%的利润，Claude/GPT/Gemini三家顶级模型的收入占了全球模型收入的90%以上。
消费“质”的提升会更重要张坤还认为，在未来的大时代，那些能够提供高质量产品的企业在量和质的两个方面都会有优势。
一方面，鉴于其在消费者心智上的地位，这些企业获得更多“消费者剩余”（品牌溢价产生利润，编者注）的机会也会更大。
另外，相比量的增加，质的提升对企业利润的影响往往更加显著。不只企业需要努力提供高品质的产品，具有相匹配的高购买力的消费者也是必要条件之一，只有两者相辅相成才能形成良性的商业循环，从而也避免了陷入同质化“内卷”的恶性循环。
内需的“曙光”最后，张坤评点了最新的宏观动向。
他认为，在经历了几年的困难之后，我们已经看到了国内经济内生企稳的曙光，据悉特征包括：
一季度核心城市的二手房价格逐步企稳，酒店行业的RevPAR（每间可售房收入）开始转正，餐饮行业龙头企业的同店增长开始转正。
这说明老百姓的消费信心开始逐步恢复。
他还提及，虽然消费信心复苏的斜率较为平缓，但方向是确定的。在经历了一轮压力测试后，从另一方面也证明了中国经济的鲁棒性。
张坤最后结论，优质股权的价格与其内在价值出现了显著偏离，“市场先生”陷入了阶段性的间歇性忧郁，用短视的尺子去衡量常青树的深度。对耐心的投资者来说，优质股权的安全边际在群体悲观中正被显著放大。
持仓稳定，持续“再平衡”配置张坤在一季度内，保持了基金股票仓位的基本稳定，也对结构进行了调整。
他自己表示，重点调整了医药、消费和科技等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
从重仓股角度，易方达蓝筹的十大重仓股无一发生变化。
但从具体持仓股数看，市值排名靠前的白酒股，张坤做了略微减持（一定程度上也是配置法规限制要求）。而市值有所回落的腾讯、阿里巴巴等张坤则做了增持。
组合里，针对优质股的配置“再平衡”的迹象很明显。这既显示了张坤投资风格的一贯性，也表明，他也在根据市场变化调整日常的交易操作，进一步提升投资效率。
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